中大新聞網(wǎng)訊（通訊員梁瑋）回顧有關(guān)影子銀行的監(jiān)管歷程，政府對剛性兌付（即資管機(jī)構(gòu)為購買資管產(chǎn)品的投資者兜底）的態(tài)度存在著從默許到禁止的重大變化。為何政府對待剛性兌付的態(tài)度在不同時(shí)期截然相反？影子銀行為何會(huì)形成剛性兌付的隱性規(guī)則？禁止剛性兌付后，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生怎樣的變化，應(yīng)當(dāng)如何防范？
中山大學(xué)嶺南學(xué)院副教授張一林與博士生梁瑋、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士生郁蕓君合作的論文“中國影子銀行發(fā)展中剛性兌付的形成與治理機(jī)制”于2023年2月在經(jīng)濟(jì)學(xué)中文頂級期刊《經(jīng)濟(jì)研究》發(fā)表。
論文探究了在中國影子銀行的發(fā)展歷程中，剛性兌付的形成邏輯及適宜的治理機(jī)制。基于一個(gè)包含政府、不同投資期限的投資者和不同投資能力的資管機(jī)構(gòu)，且同時(shí)考慮道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的理論模型，論文揭示了在影子銀行的不同發(fā)展階段上，剛性兌付截然不同的作用，以及剛性兌付下投資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制及其動(dòng)態(tài)變化。
論文發(fā)現(xiàn)，決定剛性兌付作用的關(guān)鍵因素是剛性兌付的資金來源。正是因?yàn)樵谟白鱼y行的不同發(fā)展階段上資管機(jī)構(gòu)可用于剛性兌付的自有資金的數(shù)量不同，所以影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)特性才會(huì)動(dòng)態(tài)變化，進(jìn)而決定了政府對待剛性兌付態(tài)度的轉(zhuǎn)變。早期剛性兌付的資金主要來自資管機(jī)構(gòu)的自有資金，剛性兌付把資管機(jī)構(gòu)變成投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際承擔(dān)者，不僅倒逼資管機(jī)構(gòu)審慎投資，也讓投資者對資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了信任，因此早期的剛性兌付既是一種自律機(jī)制，還是一種信任機(jī)制，讓中國影子銀行在基本保持穩(wěn)定的情況下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的快速膨脹。然而，資管機(jī)構(gòu)自有資金的增速落后于資產(chǎn)規(guī)模的增速，以至于在一定時(shí)點(diǎn)后，資管機(jī)構(gòu)不再能夠以自有資金而只能依靠“拆東墻補(bǔ)西墻”等方式維系剛性兌付，但這樣的做法不僅不可持續(xù)，反而會(huì)誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、掩飾風(fēng)險(xiǎn)。
論文提出以下政策建議：第一，把破除剛性兌付作為一項(xiàng)“持久戰(zhàn)”，堅(jiān)持“破立結(jié)合”的治理模式。第二，提升資管機(jī)構(gòu)信息披露質(zhì)量，避免由信息不對稱、與投資者溝通不到位等問題引發(fā)信任危機(jī)。第三，做好投資者保護(hù)，確保資管機(jī)構(gòu)履行“賣者盡責(zé)”的義務(wù)，這是讓投資者形成“買者自負(fù)”預(yù)期的前提條件。
