中大新聞網訊（通訊員李騰）股票是居民金融資產中的重要組成部分。因此，股票市場的價格波動對居民財富水平有著顯著的影響，進而通過居民的消費和稅收等途徑間接影響實體經濟。按照生命周期勞動力理論，股票市場的上漲會使得個體的財富水平增加，從而增加休閑時間，減少勞動供給。但是，在文獻中低頻率的勞動供給決策更改對高頻率的股票市場沖擊的響應尚不清晰。與此同時，股票市場和勞動力市場都受到各種宏觀經濟因素和個體異質性特征的影響，這些內生混雜因素使得很難從總體股票市場和勞動力供給之間的關聯中推斷出因果關系。
2021年12月，中山大學國際金融學院和高級金融研究院李騰副教授以第一作者的身份在金融學國際頂級期刊Journal of Financial Economics發表了題為“Employee output response to stock market wealth shocks”的文章。此研究運用個體層面的數據，研究了股票市場財富的變動對勞動供給的影響，發現了股票市場影響勞動力市場的一個新穎途徑。研究表明，個體的股票收益與勞動供給水平呈現負相關的關系：若個人本月在股票市場上的收入上升10%，平均而言將會導致其在下個月的工作產出水平下降3.8%。此外，該研究通過內生性檢驗與機制探究，證明了股市收益與勞動供給的負向關系并非由宏觀經濟因素或個體異質特征導致。最后，此研究得到的結果支持了勞動供給的參照依賴理論 (Reference dependence theory) ，即個體在收入達到參照點時會減少其勞動供給。
此研究所面臨的挑戰主要在于以下三點：首先，股票市場（收益）和勞動市場（決策）可能會同時受到宏觀經濟水平以及個體異質性的影響；其次，從廣延邊際上看，在面對股票市場的高頻沖擊時，勞動市場的總體供給可能并不是首先調整的變量；最后，從集約邊際來看，考慮到很多工作都是采取雇傭合同的方式，工資具有粘性，因此它并不是一個很好地用來衡量勞動供給的因素。為了解決這些問題，作者們開發了一個新穎的個體粒度的月度微觀數據。此數據包含了2013-2016年期間某大型保險公司的主要城市分行的保險銷售代理人的月度工作收入（主要是銷售傭金，因為它可以準確地反應勞動供給）以及這些保險銷售代理人在深圳證券交易所的全部股票投資活動月度數據。這樣的細顆粒數據可以很好地控制宏觀經濟因素以及個體異質性對實證結果的影響。研究的初步統計性結果表明，股票市場的加權平均收益上升1%會導致總銷售傭金下降2.01%；進一步的固定效應線性回歸模型結果說明，若個體本月在股票市場上的收入上升10%，平均而言將會導致其在下個月的勞動供給下降3.8%；廣延邊際結果表明，在受到股票市場的沖擊后，員工的升職或離職傾向并沒有改變；最后，作者們也檢驗了股票市場對勞動供給的負向效應的外部有效性，認為其所研究的投資者樣本與中國股市的股民有著較高的相似性，并且結果也并非因為股市處于特定時期而估計得到，因此所得到的結論具有可推廣性與普適性。
表1：股票收益對勞動供給的影響
綜合以上，該研究主要有三點貢獻。首先，該研究豐富了關于財富沖擊對居民決策的影響這一分支的文獻，特別是填補了研究高頻和重復的股市收益沖擊對勞動供給影響的空白；其次，該研究發現了一個顯著并且持續時間較短的勞動供給負向響應，從而佐證了參照依賴理論；最后，該研究也啟示政策制定者，股市會通過居民的決策影響（包括消費、就業）來影響真實經濟。總的來說，這篇研究檢驗了股票市場沖擊對勞動供給的因果效應，并發現了一個股票市場波動到真實經濟波動的新傳播途徑。
圖1：股票收益對勞動產出影響的安慰劑檢驗
該項研究工作得到了國家自然科學基金青年項目的支持。
