中大新聞網訊（通訊員張平森）中山大學嶺南學院楊子暉教授與張平淼、陳雨恬兩位博士生合作的論文《風險共振還是風險分散——基于尾部事件下風險結構的關聯研究》于2021年12月在經濟學中文頂級期刊《經濟學（季刊）》發表。
2008年的金融危機引發了世界各國對系統性金融風險的進一步思考，過往金融機構“太大而不能倒”的觀點，也逐步向“太關聯而不能倒”發生轉變。與此同時，我國在“十三五”期間，持續深化、完善境內外股票市場互聯互通機制，這在不斷提升我國資本市場開放程度的同時，也加劇了我國股市與境外風險的共振隱患。在當前外部沖擊頻發、經濟形勢日趨嚴峻的國際背景中，對極端事件下全球股市間的聯動關系展開深入研究不僅有助于改進系統性金融風險的有效測度、加強對境外輸入性風險的研判與防范，而且能為我國金融風險防范體系的構建與完善提供理論支撐與實證依據，具有重要的學術價值與現實意義。
有鑒于此，論文作者采用“滾動估計”方法，從風險結構（Risk Profile）的視角考察了全球18個主要股票市場極端風險間的動態相關性，在此基礎上結合非對稱斷點方法（Chen et al，2019）構建全球風險結構關聯網絡，分析股票市場關聯的地域特征。與此同時，作者分別從網絡密度、節點關聯以及風險結構等角度，探究極端風險對全球股市關聯的顯著影響，刻畫風險結構關聯網絡在時間維度上的動態演變。最后，作者采用層次聚類方法（Hierarchical Clustering），圍繞典型的風險事件，具體剖析沖擊對全球股市聯動層次的作用，以識別尾部事件對風險結構關聯網絡的外生影響。在此基礎上，作者對完善我國金融風險防范機制提出了若干建議。
論文的實證研究主要有以下發現：（1）中國內地市場與中國香港市場存在較強的風險共振關系，與境外市場間的風險關聯也以共振為主。此外，美洲、歐洲以及亞太市場內部均保持較高的區域一體化水平，易在同區域間引發顯著的風險傳染現象。（2）極端事件將造成國際市場的廣泛共振，其中美國退出量化寬松、中美貿易摩擦等外部風險沖擊均會顯著加強我國金融市場與國際市場的風險共振力度。與此同時，各市場間的風險結構關聯存在明顯的時變特征以及區域性特征，例如在沖擊期間，亞太與歐美市場的關聯程度大幅提高。（3）美國退出量化寬松這一事件對亞歐市場產生了劇烈沖擊，而中美貿易摩擦期間，美國的貿易保護政策在全球引發了大范圍的高強度風險共振，中國內地市場與境外市場的共振關系也出現了顯著提升。（4）外部沖擊將改變全球風險傳染的主要范圍，美國退出量化寬松、中美貿易摩擦等事件均會使得國際間的風險傳染關系出現顯著變化。這也體現出區域因素以及經貿關系在全球風險共振網絡中的重要作用。
基于以上結論，論文得出以下幾點啟示：（1）亞太區域的其他金融市場可能對我國產生顯著的沖擊，當局應當注意其他亞太市場對我國金融系統的外溢沖擊，未雨綢繆地防控區域性風險。（2）針對單個市場的沖擊可能造成全球范圍的風險傳染，因此我們應當密切關注美國等國際主要市場的實時動態，防止國內金融市場因風險共振產生劇烈波動。（3）風險事件易使得全球共振的主要范圍發生顯著的實時變化，因此在市場動蕩期內，我們必須持續性地對全球共振網絡進行實時監測，從而及時研判并防范潛在的輸入性金融風險。
論文鏈接：https://www.nsd.pku.edu.cn/docs/20220118115253767295.pdf
